관세 갈등, 마카오 카지노 업계에 불확실성 키워

미국과 중국 간 무역 갈등이 격화되면서, 마카오 카지노 산업과 관련된 금융시장에 불안감이 퍼지고 있다. 산업의 기본적인 수익 구조는 견조함을 유지하고 있지만, 피치 그룹 산하 금융 리서치 기관인 크레딧사이트는 트럼프 전 대통령의 관세 인상 이후 마카오 게임 채권에서 높은 변동성이 관찰되고 있다고 밝혔다. 다만, 현재로서는 주요 게임 수익에는 큰 타격이 없을 것으로 보고 있다.

미국은 4월 10일부로 중국산 제품에 대한 관세를 145%로 인상했으며, 이로 인해 주요 카지노 운영사의 채권 스프레드가 크게 확대됐다. 예를 들어, 샌즈 차이나의 투자등급 채권은 4월 2일부터 4일까지 1925bp(베이시스포인트) 확대되었고, 이후 며칠 사이에 76137bp까지 급등했다. 만기일이 2025년 이후인 고수익 채권은 110~258bp까지 상승폭이 더 컸다.

2025년 2월 기준, 마카오를 방문하는 관광객의 약 73%가 중국 본토 출신이기에 미국의 관세 조치가 관광 수요에 미치는 직접적 영향은 제한적이다. 그럼에도 크레딧사이트는 미중 간 긴장이 계속된다면 투자심리에 악영향을 줄 수 있다고 경고했다. 특히 트럼프 전 대통령의 ‘해방의 날’ 발언과 관련한 보도가 시장에 부정적인 영향을 미쳤다고 분석했다.

크레딧사이트의 니콜라스 첸과 데이비드 버시 애널리스트는 “향후에도 중국 관련 관세 이슈로 마카오 채권 시장의 변동성이 반복될 가능성이 있다”고 언급했다.

세계 경기 둔화 속에서의 회복력

이러한 불안 요인에도 불구하고, 크레딧사이트는 마카오 카지노 업계의 장기 전망에 대해 여전히 낙관적인 입장을 유지하고 있다. 이들은 중국의 2025년 GDP 성장률을 4.7%로 전망하고 있으며, 이는 시장 평균치인 4.5%보다 높은 수치다. 다만, 전 세계적인 경기 둔화로 하방 리스크는 커졌다고 덧붙였다.

실적 측면에서는 마카오 카지노 산업이 팬데믹 이후 회복세를 이어갈 것으로 보이며, 2025년에 계획된 비게임 콘텐츠들이 실적을 뒷받침할 것으로 예상된다. 샌즈 차이나의 런던너 리노베이션, MGM 마카오의 게임 구역 개편, 멜코의 ‘하우스 오브 댄싱 워터’ 재개장 등이 대표적인 사례다.

이익 측면에서도, 샌즈 차이나, MGM 차이나, 멜코 등 주요 사업자들의 EBITDA는 전년 대비 유사하거나 소폭 상승할 것으로 기대된다. 다만, 씨티그룹은 최근 보고서에서 2025년 1분기 산업 전체 EBITDA가 6% 감소한 19억 2천만 달러에 그칠 것으로 예상했으며, 이는 운영비 증가와 일부 운영사의 불리한 홀드율 때문이라고 분석했다. 특히 샌즈 차이나는 EBITDA가 13% 감소한 5억 3천만 달러로 가장 큰 하락을 겪을 것으로 전망된다.

매출 성장에도 마진 압박은 여전

마카오의 6대 카지노 사업자들은 2024년 회계연도를 매출 성장으로 마무리했지만, EBITDA 상승 폭이 따라가지 못해 전반적인 마진 압축이 나타났다. MGM 차이나는 유일하게 2019년 수준을 매출과 EBITDA 모두에서 넘어섰다.

2024년 4분기 동안 대부분의 사업자가 전년 대비 매출 증가를 기록했지만, 샌즈 차이나는 런던너 2단계 공사로 인해 부진했다. 모든 사업자가 4분기 EBITDA 감소를 겪었으며, 이는 임금 인상과 지속적인 시설 개보수가 주된 원인이다.

크레딧사이트는 2025년에는 2023년만큼 급격한 회복세는 없을 것으로 보고 있으며, 샌즈 차이나는 공사 완료 효과를, MGM 차이나는 안정적 흐름을, 멜코는 낮은 한 자릿수 수준의 EBITDA 성장을 보일 가능성이 있다고 예상했다. 반면 윈 마카오는 수익성 위주의 전략으로 인해 마진이 소폭 하락할 수 있다고 내다봤다.

재무 안정성과 시장 전망

재무적으로는 대부분의 운영사가 2025년에도 긍정적인 잉여현금흐름(FCF)을 유지할 것으로 보인다. 다만, 높은 자본지출이 FCF를 억제할 수 있으며, 샌즈 차이나는 예외적으로 지출 감소 덕분에 이익을 볼 전망이다.

첸과 버시는 “대부분의 마카오 채권은 EBITDA 개선과 총부채 감소 흐름에 따라 레버리지 및 이자보상비율이 향상될 것”이라고 분석했다.

지정학적 불확실성으로 인한 시장 변동성은 계속될 수 있지만, 마카오 카지노 산업의 기초 체력은 아직까지는 이를 버틸 수 있을 정도로 견고해 보인다. 다만, 이러한 긴장이 지속될 경우 투자자 신뢰가 얼마나 유지될지는 미지수다.